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东吴证券:关注融资边际变化 供给侧改革下选择有效治理公司


    建议关注:国祯环保、碧水源、启迪桑德、中金环境、龙净环保、聚光科技
    环保的投资逻辑链:逻辑链:行业政策-空间-订单-业绩。随着雄安规划出台政策有望再次密集出台。行业空间没有问题,主流公司订单收入比5到10之间,痛点在订单的落地到业绩转化。理由是,1、财政去杠杆致PPP项目清理,则银行融资放缓,项目进度和融资成本受影响。2、资本金穿透考验公司资本实力。因此,影响因素首先项目入库,也要关注项目收益率与融资成本剪刀差,看公司关注资本实力。
    根据我们建立的环保行业PPP数据库,重点分析了清库的影响,结论是:1、环保项目有刚性,在清理期间落地速度加快,年化增速超过100%。2、清理期间,环保项目收益率上升,与所有行业收益率曲线持平相比,体现出竞争格局改善,可以传导融资成本。3、水环境治理,垃圾发电在落地率,清库率,增长速度上具备明显优势。
    总结:地方财政监管,资本金穿透管理是影响行业的两个政策要素,但从定向降准可见货币环境有底。行业估值处于10年底部,一旦地方财政清理结束,若利率不再超预期上行,环保行业的刚性和格局优化就会体现出来。
    长期估值看竞争格局变化,从“商业模式”和“行业壁垒”两个痛点选公司!1)市政项目经历此轮规范化,收益率上行,按效付费行业格局有望改善!如黑臭水,水十条要求36重点城市2017年基本完成,实际完成率仅74.3%,地方政府非常迫切,市场化的PPP仅有约20%,期待后续大量运营空间释放。同理,在按效付费时代,所有真实治理能力公司受益于专业化带来的市场集中度提升!关注国祯环保,碧水源等。2)工业大气危废等领域龙头的现金流状况已体现出模式和壁垒优势,期待政策落地对行业空间释放的触发。
    2018年主要看好五大优质细分领域:1、市政PPP。1)选时。关注剪刀差,项目收益率vs市场平均融资成本。2)空间。根据10%红线长期行业仍有新增项目空间;3)格局。行业进入2.0时代,规范化考核绑定注重实际运营能力。建议关注【碧水源】【国祯环保】。2、工业环保。核心逻辑:1、监管方式从事前环评向全过程监管转变。2、下游企业的支付能力提升。两个方向:1)工业废气:提标改造释放千亿市场空间,建议关注【龙净环保】、【清新环境】。2)工业危废:环境税出台&第二次污染普查,加速供需缺口弥合,建议关注【中金环境】、【东江环保】、【雪浪环境】、【金圆股份】。3、环境监测。1)toG:垂管监测权上收,布点密度增加,叠加供给侧智慧化模式,同时未来设备国产化率提升将成趋势(目前仅约50%);2)toB:制度激励,企业主观存在监测投入诉求,同时园区监测基础和水平有望快速提升,建议关注【聚光科技】、【盈峰环境】、【雪迪龙】。4、天然气,作为战略能源,未来必然将依靠国内内生的非常规气补充,其中煤层气储量丰富、发展成熟,将获政策扶持,建议关注稀缺气源龙头【蓝焰控股】;获益煤改气的大型城燃运营商【深圳燃气】、【中国燃气】、【百川能源】;受益民用供暖设备放量【迪森股份】。建议关注【国祯环保】、【上海环境】、【兴蓉环境】。5、再生资源。行业空间:到2020年产值达到3万亿,5年CAGR为18%。市场格局:商业模式决定龙头优势彰显,渠道为王、强者恒强。环境质量要求提升规范行业发展;洋垃圾禁止入境进一步彰显渠道优势,建议关注激励层面经营者持股计划【中再资环】。
    风险提示:宏观经济下行,政策推广不及预期。股票期权佣金股票期权手续费2.8每张

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渤海证券:计算机行业点评:国家高度重视信息化 产业大发展在即


    事件:
    全国网络安全和信息化工作会议20日至21日在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央网络安全和信息化委员会主任习近平出席会议并发表重要讲话。他强调,信息化为中华民族带来了千载难逢的机遇。我们必须敏锐抓住信息化发展的历史机遇,加强网上正面宣传,维护网络安全,推动信息领域核心技术突破,发挥信息化对经济社会发展的引领作用,加强网信领域军民融合,主动参与网络空间国际治理进程,自主创新推进网络强国建设,为决胜全面建成小康社会、夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利、实现中华民族伟大复兴的中国梦作出新的贡献。
    点评:
    国家高度重视,信息化产业大发展在望信息化时代来临,国家重视有望推动产业腾飞:信息化时代为我国带来了千载难逢的机遇,统计数据显示,我国数字经济发展已步入黄金期,2017年我国数字经济总量达到27.2万亿元,占GDP比重达到32.9%。以互联网为代表的信息技术渗透到各个领域,影响并颠覆着传统行业的发展模式。国内目前信息化基础设施建设正逐步完善,得益于用户基数的庞大,有望在国际信息化时代竞争中后来居上。此次习总书记的定调再一次印证了国家对于信息化产业的重视,有望进一步推动工业互联网、中国制造2025和人工智能等产业的腾飞。
    自主创新是信息化发展的基石:在信息化产业链中,核心技术优势将带来广阔的溢价空间,进而决定国家的科技竞争力。结合近期中美贸易摩擦,以及美国对中兴的制裁事件,显现出中国在科技领域的自主创新较为薄弱,导致国内信息产业受制于人,降低我国在国际竞争中的话语权。因而,自主创新有望持续受到国家的重点扶持,进而有创新能力的公司将脱颖而出。
    网络安全是信息化建设的保障:据前瞻产业研究院发布的《信息安全行业发展前景预测与投资战略规划分析报告》数据显示,2017年,中国信息安全硬件、软件、服务市场的规模为41.56亿美元,同比增长23.91%,2012-2017年的年复合增长率为20.10%,保持了快速增长态势。信息技术创新发展伴随的安全威胁与传统安全问题相互交织,使得网络空间安全问题日益复杂隐蔽,面临的网络安全风险不断加大,各种网络攻击事件层出不穷。随着信息化技术的深入人心,信息资产将成为国家和公司最重要的资产之一,网络安全的市场空间有望进一步扩大。
    投资建议本次全国网络安全和信息化工作会议,总书记强调“加速推动信息领域核心技术突破”,充分显示了国内自主创新的紧迫性,以及核心技术不可受制于人的决心,后续相关鼓励自主创新的政策和措施有望持续跟进,对国内拥有较强科研能力、致力于技术研发的企业构成利好。随着国家对国内自主知识产权的重视,行业内有技术竞争力的企业有望在后续国产化的浪潮中充分受益,建议投资者重点关注,个股推荐中科曙光(603019)、太极股份(002368)、中国长城(000066)、中国软件(600536)。
    风险提示宏观经济风险;政策风险;业务推进不达预期等。股票期权佣金股票期权手续费2.8每张

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申万宏源:新和成(002001)2018年三季报点评:主要维生素产品价格回落 Q3业绩环比下滑


    公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入67.19亿元(YoY+64.2%),归母净利润25.37亿元(YoY+181.6%),其中Q3营业收入20.68亿元(YoY+39.4%,QoQ+28.8%),归母净利润4.79亿元(YoY+52.0%,QoQ-15.2%),公司预计2018年全年归母净利润28.98-34.09亿元(YoY+70.0%-100.0%),其中Q4归母净利润3.61-8.72亿元(YoY-55.0%-8.6%,QoQ-24.6%-82.0%)。
    主要维生素产品价格回落,Q3业绩环比下滑。公司主要维生素产品VA/VE在经历了BASF柠檬醛事故导致去年四季度到今年一季度产品价格暴涨后,随着下半年BASF的逐步复产,产品价格开始回落。三季度VA市场均价381元/kg,同比增长47%,环比下降51.2%,VE市场均价38.5元,同比下降5.2%,环比下降33.2%,由于产品价格回落,Q3单季度销售毛利率环比下降10.8pct至26.9%。销量方面由于二季度产品高价之下下游拿货谨慎导致出货量低于预期,三季度价格回落后出货量开始恢复,因此收入端环比有所增长。
    VA盈利依然丰厚,VE回落至历史底部,公司逆势扩张有望凭借技术和成本优势扩大市场份额。随着BASF柠檬醛装置复产,VA、VE等逐步恢复供应,产品价格回落。目前VA市场价格回落至约260元/kg,盈利能力依然丰厚。VE市场价格目前回落至约34元/kg的历史底部区间,公司此前公告继续扩产2万吨VE项目,行业底部扩张,有望依靠技术和成本优势挤压中小竞争企业,进一步扩大市场份额。
    新项目持续上马,保障长期成长。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。
    投资建议:维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为31.53、33.03、35.77亿元,对应EPS1.47、1.54、1.66元,对应PE9X、9X、8X。由于产品价格大幅回落,下调至"增持"评级。
    风险提示:VA、VE价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。
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长城证券:长江证券(000783)2017年三季报点评:民营化灵活机制助力公司焕发活力 静待扬帆起航


    投资要点
    1.公司经营总体稳健,延续中报趋势,符合预期
    2017 中报,公司实现营收 27.64  亿元,同比增长 7.30%;实现归母净利润 9.95 亿元,同比下降 10.75%。营收方面主要系证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、公允价值变动净收益等同比正增长20.32%、26.02%、27.89%、144.07%,有效抵消了经纪业务净收入、投资净收益同比分别下滑 27.32%、18.96%的影响,而实现营收同比上涨。净利润下滑系公司营业支出 15.18 亿元,同比增加 20.66%,费用上表现为业务及管理费 14.40 亿元,同比增长 40.68%,主要为公司根据市场变化、战略布局等适时适当增加人力资源、技术研发、业务拓展等关键因素的投入。
    2.第三季度经纪业务、投资净收益、资管净收入环比上升有效对冲管理费用等上涨
    第三季度以后,公司抓住市场机遇,实现了环比上涨 2.81%,前三季度同比上涨 5.04%,较二季度略微下滑。主要表现为经纪业务净收入、资产管理业务净收入、投资净收益分别为 5.35 亿元、1.94 亿元、3.94 亿元,环比上涨 32.85%、22.68%、63.33%,而证券承销业务净收入、利息净收入、公允价值变动净收益分别为 2.05 亿元、2.32 亿元、0.07 亿元,环比分别下滑 5.51%、28.97%、94.84%。同时,营业支出有所增加,前三季度为24.79 亿元,同比上涨 23.45%,系第三季度环比上涨 17.89%,高于二季度环比值 16.06%近 2%;资产减值损失-0.36 百万,同比大幅减少,主要系股票质押式回购业务计提资产减值准备减少,尤其是进入三季度以来,大幅减 4.97 百万,环比减少-288.28%,致前三季度同比减少-101.86%;而因业务扩张,管理费用环比增长 22.08%,远高于高于二季度环比 11.88%,总体带动成本上涨,拉低营收与净利润同比增速。
    3.公司资本实力提升,私募基金子公司获批将进一步推进多元化经营
    2017 年 9 月 5 日,公司公开发行可转换公司债券的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过,预计将落地有助于进一步提升公司资本实力。2017  年 9  月 29  日,公司第八届董事会第十一次会议审议通过了《关于设立 PPP  私募基金子公司的议案》,同意公司出资 1  亿元人民币设立PPP  私募基金子公司,促进公司多元化经营,拓展营收渠道,符合行业发展趋势。
    4.估值与投资建议
    公司持续优化资源配置,以金融科技和研究为驱动力,以经纪业务为基础,以投行为引领,以资管和投资为两翼,打造“大投行、大经纪、大资管、大投资”产品链、服务链和价值链,并以高实力的研究所致力于为客户提供一流的综合金融服务。2017 年 5 月公司第一大股东新理益集团增持公司股份,占公司总股本的比例为 12.72%,未来 12 个月内,新理益集团拟增持公司股份不少于 30,000,000 股。我们认为公司具备优质民营基因,拥有良好的市场化机制,看好公司的发展前景,预计 2017 年-2019 年的 EPS分别为 0.36/0.44/0.53 元,对应 PE 分别为 25.94/21.49/ 17.78 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;监管风险。
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平安证券:银行行业周报:央行增加mlf额度 理财细则落地好于预期


    板块上周走势回顾银行:过去一周A股银行板块上升2.1%,同期沪深300指数持平上期,A股银行板块涨幅跑赢沪深300指数2.1个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名3/29。不考虑次新股,16家A股上市银行股价表现较好的招商银行(+4.4%)、浦发银行(+4.0%)和南京银行(+3.8%),表现稍逊的是交通银行(-1.4%)、中国银行(-0.3%)和北京银行(+0.5%)。次新股里表现较好的是吴江银行(+8.0%)、江阴银行(+6.9%)和无锡银行(+6.0%)。14家H股上市银行表现较好的是重庆农商行(+2.3%)、重庆银行(+1.6%)、民生银行(+1.4%)。信托:过去一周平安信托指数上升3.3%,跑赢沪深300指数3.3个百分点。除停牌的经纬纺机外,表现依次为中航资本(+6.81%)、安信信托(+2.16%)、爱建集团(+0.44%)、陕国投A(-1.3%)。
    上周行业重要事件和上市公司重要公告
    行业:(1)7月16日,据国家统计局,上半年GDP同比增6.8%,全国固定资产投资同比增6%,社会消费品零售总额同比增9.4%。(2)7月18日,央行窗口指导银行额外给予MLF资金用于支持贷款投放和信用债投资。(3)7月20日,银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。(4)7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》。(5)7月20日,央行公布,6月末金融机构人民币贷款余额同比增12.7%,活期存款上半年减少500亿元。
    公司:(1)杭州银行:公司股票已达到触发稳定股价措施启动条件,于7月26日前公告具体方案。(2)江苏银行:江苏信托增持公司股份406.62万股,持股比例8.04%;管理人员增持公司股份36.42万股。(3)浦发银行:高级管理人员买入公司股票5.17万股。(4)上海银行:18年半年报业绩快报:营业收入同比上升28.28%,营业利润同比上升23.31%,归母净利润93.72亿元(+20.22%,YoY)。总资产1.92万亿元(+6.14%,HoH)。存款9906.40亿元(+7.26%,HoH);贷款7803.22亿元(+17.51%,HoH)。
    流动性管理及市场数据跟踪美元兑人民币汇率较上周上升9BP至6.78,离岸人民币升水由上周的900BP下降至788BP。过去一周央行进行5800亿逆回购操作,净投放5400亿。银行间拆借利率走势下降,隔夜/7天期/14天期利率分别下降13BP/5BP/3BP至2.40%/3.2%/2.89%。1年期国债收益率下降1BP至3.05%,10年期国债收益率上升3BP至3.51%。
    理财市场--据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品2473款,到期2991款,净发行-518款。在新发行理财产品中,保本型理财产品占26.77%。互联网理财产品7日年化收益为3.95%,较上周下降0.05个百分点。
    板块投资建议:
    本周多项监管政策齐发,市场情绪修复促进板块回升并跑赢市场指数。本周央行窗口指导银行,增派MLF资金以改善债券融资信用环境以及小微企业贷款;周五银行理财细则落地好于市场预期,在非标、整改方面有所放松,缓解过渡期压力,有利于降低信用风险、维持社融稳定。多重政策利好体现了监管对市场信用风险的重视。目前板块PB持续回调对应18年0.83倍左右,估值处于历史底部,具备很高的配置价值,建议重点关注宁波、农行、中行、招行、常熟、贵阳银行。
    风险提示
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露
    银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
    2)行业监管趋严超预期
    18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。
    3)市场下跌出现系统性风险
    银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
    4)部分公司出现经营风险
    银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。股票期权佣金股票期权手续费2.8每张

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广州万隆:午间看盘:节前A股多空都难以掀起大动作


    美联储如期宣布加息25个基点,基本符合市场预期,并未出现黑天鹅事件。周四早盘A股小幅低开后一度上演冲高回落的一幕,最终各大指数继续震荡走弱,个股层面则近乎涨跌平分秋色。
    独角兽开板后吸引大量游资参与博弈,对场内其他板块个股产生明显虹吸效应,再考虑到端午小长假临近,场内资金大多无心恋战,所以指数冲高回落的背后是多头不敢贸然提前抢跑,这两个交易日A股或继续维持弱震荡走势可能性较大。
    盘面上,市场人气依旧维持相对低迷状态,热点赚钱效应自然也不佳。保险和券商板块超跌反弹起到了明显托盘作用,至于白酒、食品等消费白马股则迎来一定回调,伊利、美的等明显回落。两市唯一的亮点在重组概念上,尽管龙头亚夏汽车被特停,但是中原特钢、深深宝以及浩物股份等多股依旧纷纷上演连板行情;同时从涨幅榜来看,“科技”股受到资金追捧,万兴科技、猛狮科技以及世名科技等多只超跌成长股先后涨停。
    总体来说,节前A股多空都难以掀起大动作。市场能否如愿触底反弹还要等节后资金回流以及靴子一一落地后才见分晓。但正如我们反复提到的,最新统计数据已显示当下A股破净股数量达到135家,创下5年来新高。而破净股数量往往也被当做衡量市场是否见底的重要指标之一,所以当前指数点位无疑已十分接近底部区域,这一点再怎么强调都不过分。所以投资者这时候更应该坚守自己的信念熬过这段艰难的磨底期,同时操作上继续保持“佛系”状态即可。当然,也不是说要完全处于被动地位,经历过牛熊的股民都知道行情极端低迷的时候往往也是挖掘估值调整充分的优质成长股最佳时机,投资者可朝着这个方向精选个股为分批进场做准备。股票期权佣金股票期权手续费2.8每张

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海通证券:得润电子(002055)收购柳州双飞60%股权 显著增厚业绩


    拟收购柳州双飞60%股权,并募集配套资金,做大做强汽车线束业务。公司发布公告,拟收购柳州双飞60%股权,交易价格6 亿元,其中股份支付4.8 亿元,发行价格28.88 元/股,现金支付1.2 亿元。同时,拟非公开发行募集配套资金不超过4.4 亿元,发行底价28.88 元/股,资金将用于汽车线束业务。
    柳州双飞业绩出众,并表将显着增厚业绩。柳州双飞在国内汽车线束市场销售数量位列前三,主要客户上汽通用五菱、东风柳汽等,现有整车线束产能150 万台套,2014 年/2015 年营收分别为9.0 亿元/13.4 亿元,净利率分别为5.3%/7.4%。柳州双飞做出业绩承诺,2017/2018/2019 年净利润分别为1.2 亿/1.4 亿/1.6 亿。假设柳州双飞2016 年前三季度并表,公司EPS 将由0.17 元显着增至0.34 元。
    科世得润汽车线束开始放量,争做高端线束龙头。科世得润,2015 年配套奥迪A3,2016 年供货奥迪A4L、高尔夫A7,2017 年北京奔驰发动机线束项目落地,未来有望供货整车线束,成为国内高端汽车线束龙头。我们预计2018 年科世得润营业收入规模约20 亿元,净利润超过3 亿元。
    车载充电机(OBC)全球领先,预计17 年国产配套。公司OBC 目前已获得宝马、PSA、东风风神、上汽新能源车型订单,未来有望实现平台化供货。16 年8月,公司与重庆市璧山区政府签订“中欧智慧能源产业园”项目,璧山区政府将筹集100 亿专项建设基金,支持项目。我们预计OBC 工厂有望于17 年投产,开始批量供货。
    Meta 车联网技术领先,无人驾驶的好伙伴。车联网加速无人驾驶落地。OTA 助特斯拉无人驾驶车辆数、里程数、数据量方面全球领先。Mobileye 借REM 和车联网技术生产低成本、实时更新高精度地图。得润电子作为其在中国唯一合作商,提供云存储和大数据服务,深入融入无人驾驶产业链,未来将显着受益国内智能网联汽车的迅猛发展,在智慧城市、智能交通体系中扮演关键角色。
    盈利预测与投资建议。车载充电机(OBC)、汽车线束业务进入业绩释放期;车联网技术、订单、产业协作走在前沿。假设柳州双飞2017 全年并表,预计2016-2018 年EPS 分别为0.23 元、0.51 元、1.04 元,对应2016 年11 月11 日收盘价PE 分别为136.3 倍、62.2 倍、30.7 倍。参考同行业公司估值水平,给予2017 年动态PE 79 倍,目标价为40.3 元,维持“买入”评级。
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海通证券:步步高(002251)调研简报:进入成长提速增效新阶段 腾京步务实合作共享新机遇


    公司2月底已公告与腾讯、京东签署《战略合作框架协议》,腾讯、京东各出资8.9亿元、7.4亿元受让6%、5%股权,受让价17.11元/股。我们近期跟踪了公司,主要了解了上述合作进展与方向,以及公司超市、百货业务经营计划等。
    主要内容及观点:
    1.2017年的主要变化:(1)外延提速:超市新开47家、百货3家,收购四川梅西商业;(2)优化组织结构与激励:由总部集中管控模式变为各省独立事业部,合伙人制度目前推广至20多家门店,我们预计2018年覆盖60%门店,且涵盖采购、选址等部门,2019年门店全覆盖;(3)云猴网年底关停,电商业务并入超市,对接新零售。
    2.2018年的弹性机会:
    (1)开店再加速,多业态协同巩固龙头地位:区域上做实湖南广西,做强江西、四川,做稳重庆。①超市:湖南区域市占率达30%-35%,我们预计1-2月同店增长1-2%,2018年开店近100家(下半年有望推出第四代卖场),2019-20年进一步提速,40%-50%在湖南;鲜食演义目前门店19家,我们预计2018-19年将达60家、120家,结合云猴精选加强线上业务。②百货:我们预计未来3年开店15家共120万平米,以购物中心为主;我们估计梅溪新天地(其中25万平米商业归属上市公司)2017年GMV超11亿,2018年有望大幅减亏、2019年有望盈利。
    (2)业绩弹性空间大:①净利率回归:2017年净利率仅0.87%,而2009-14年均在2.5%-3.6%之间,我们预计未来3-5年有望逐渐恢复至历史平均水平;②2018年业绩增量主要来自:我们测算,电商止亏和梅溪湖减亏贡献近5000万元、关店损失减少贡献1000多万元、梅西商业扭亏,以及公司自身毛利率改善(获取更优交易条件、优化营销策略等)、加强费用管控(优化组织结构、合伙人制等)带来的内生增效,我们初步预计以上合计有望贡献2018年超1亿的净利润增量。
    (3)腾京步合作:我们预计三方围绕"存量里做增量"、供应链整合、变现线下流量(数据资产)三方面展开。①与腾讯:加强会员数字化,不仅是单向赋能于公司,而是可联合其他零售企业打造生态赋能;②与京东:家电供应链(特别是小家电)、达达到家、京东旗舰店等;③进度:我们预计4月底落地O+O智慧零售标杆店(O+O订单占比5-10%),6月底顾客数字化(精准营销、智慧停车、智慧收银等),9月底结合京东智慧供应链实现商品数字化、外省物流合作;考虑到京东与公司2017年均已有新零售业态(7fresh、鲜食演义),我们预计未来不排除推进类比新业态的可能。
    维持对公司的判断。①民营机制优:公司深耕湖南和广西区域成为综合性商业龙头,依托线下品牌、渠道、供应商、消费者等优质资源,积极推进全渠道转型,体系完善、战略清晰、执行力强且有灵活有效的民营机制保障;②展店提速:公司2017年收购梅西商业,预计2018年新开超市近100家、百货4家,兼顾省内、外布局;③新零售赋能增效:引入腾讯、京东各参股6%、5%,务实推进智慧零售,有望发挥腾讯流量与技术优势、京东仓配与供应链优势,提升公司经营效率。
    维持盈利预测。我们预计2018-2019年净利各2.8亿元、4.1亿元,EPS各0.33元、0.47元,同比增长87%、44%;公司目前124亿元市值对应2018年PE约44倍,PS约0.66倍。考虑到公司经前期经营调整,2018年展店速度、合伙人制、数字化转型均有望加速推进,及参考同业估值,给予2018年1倍PS,对应23元的目标价,维持"买入"的投资评级。
    风险提示。外省培育期拉长;区域竞争加剧风险;智慧零售合作进展及效果的不确定性。
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